Newsletter mensuelle, Mai 2024

Quand l’histoire rime…

Dans un temps pas si lointain où le sphynx de la finance se prénommait Alan le modèle FED était très en vogue. Les jeunes lecteurs ne suivant les marchés que depuis une vingtaine d’années risquent de ne pas être familiers avec ce concept partiellement tombé en désuétude. L’idée du modèle FED consistait à comparer le « earnings yield » de l’indice S&P500 avec le taux des obligations américaines à 10 ans. On avait ainsi un baromètre de cherté relative d’une classe d’actif par rapport à une autre. Lorsque les taux à 10 ans offrent une rémunération supérieure à celle du taux de rendement des bénéfices les obligations sont plus attrayantes que les actions, dans le cas inverse les actions doivent être privilégiées. court terme le croisement entre niveau de l’earning yield du S&P500 et taux à 10ans envoie surement un message de prudence : Les actions américaines sont allées un peu vite par rapport aux obligations et un retour à la moyenne reste envisageable. Cela traduit également un marché américain à deux vitesses entre les 7 Magnifiques (plutôt 5) et le reste de la côte moins flamboyant. Sur le temps long l’image est plus mitigée, la faiblesse du marché obligataire américain, le fait qu’il réagisse moins efficacement comme un actif « risk off » trahit une réalité plus structurelle : le niveau d’endettement des Etats-Unis jusqu’ici sans effet sur l’appétit des acheteurs de dette est proche d’un seuil qui incite à plus de circonspections sur les obligations gouvernementales américaines, à fortiori avec un risque inflationniste plus présent. Nous revenons plus en détail sur ces thèmes dans cette lettre d’investissement.

Perspectives trimestrielles, T2 2024

Vers la poursuite de l'exceptionnalisme américain ?

Ce thème politique inspiré également de la théorie de la Destinée Manifeste part du postulat que les Etats-Unis du fait de leur historique et de leur mode de fonctionnement démocratique, ont un rôle particulier dans le concert des nations. Rarement cette suite d’idées n’a semblé aussi actuelle. Nous revenons plus en détail sur ces sujets dans nos dernières perspectives trimestrielles et pour le premier sujet dans le rapport géopolitique récemment publié en partenariat avec un cabinet d'intelligence économique et de conseil géostratégique. Du côté des marchés financiers, le mois de mars s'est avéré plutôt encourageant, avec un élargissement de la performance des marchés : Or, actions japonaises, S&P500 Equal Weighted, cycliques européennes et même métaux industriels... Ces éléments sont autant de raisons d’espérer un scénario macro-économique un peu plus équilibré et une participation plus large que ce soit en termes de classes d’actifs, de zones géographiques, et de style, tout en maintenant une certaine vigilance.

Newsletter mensuelle, Mars 2024

La Chevauchée fantastique

Cette image n’est pas sans présenter certaines similarités avec la séquence de marché que nous venons de traverser. En effet, les marchés actions poursuivent en février leur formidable rebond entamé en novembre 2023, alors même que les signaux macro sont plutôt mitigés avec une inflation sur une phase de plateau, des taux longs qui repartent à la hausse et un ajustement drastique des anticipations de baisses sur les taux courts (de six à trois en quelques semaines). Dans cet environnement, le maintien d’une approche neutre mais différenciée dans nos portefeuilles semble être la meilleure option. La zone Asie demeure prometteuse entre le Japon dont le rerating n’est pas fini, et la Chine qui se stabilise. Aux Etats-Unis, le parallèle avec 2000 trouve sa limite dans les résultats hors normes des champions de la tech et une valorisation moins extrême, mais cela ne veut pas dire qu’une consolidation à court terme ne serait pas impossible voire souhaitable. Enfin, après l’ajustement des anticipations de baisses de taux, la classe d’actifs obligataires semble plus attractive qu’il y a quelques mois. Nous revenons plus en détail sur ces thèmes dans cette newsletter.

Newsletter mensuelle, Février 2024

Bis repetita ?

C’est l’adage qui vient à l’esprit en ce début d’année tant ce premier mois de 2024 semble s’inscrire dans le prolongement de grandes tendances observées l’année passée que ce soit avec une timide remontée des taux longs, une baisse marquée des actions chinoises sur fond de crise immobilière et également le renforcement de la concentration déjà élevée du marché américain autour des « Sept Magnifiques ». Si le début d’année peut laisser à penser qu’à bien des égards que 2024 se profile comme une répétition de 2023, la situation semble bien différente en y regardant de plus près. Les banquiers centraux ont pivoté, et même si les attentes de fin d’année étaient trop optimistes, il n’est pas question de retour en arrière. Le groupe des « 7 Magnifiques » bien que toujours dominant dans son ensemble semble moins impressionnant dans ses différentes composantes, un phénomène qui pourrait s’amplifier en 2024. Enfin, avec les évènements en mer Rouge et le début de la séquence électorale, Janvier marque le retour sur le devant de la scène des risques politiques et géopolitiques avec lesquels il va falloir composer en 2024. Nous revenons plus en détail sur ces thèmes dans cette lettre d’investissement.

Perspectives trimestrielles, T1 2024

Déçu en bien ?

Après un début d’année en fanfare sur les marchés financiers, ces derniers mois s’avèrent nettement plus compliqués. Les taux longs repartent de l’avant et le taux du 10 ans US touche brièvement 5.0 % ce mois-ci, un niveau qu’il n’avait plus connu depuis 2007. Dans son prolongement, le phénomène de hausse des taux longs se diffuse dans d’autres régions du monde comme en Europe. Dans un environnement géopolitique incertain et avec des performances dégradées sur les marchés obligataires et actions ainsi qu’une polarisation extrême de ceux-ci, la prudence est de mise et l’accent reste mis autour de quelques idées fortes : Maintien d’une allocation diversifiée entre actifs risqués et valeurs refuges, appétence pour les marchés obligataires dans une logique de portage, mais également de manière croissante pour le risque de taux, portefeuille actions « Barbell » où l’allocation aux valeursde croissance est complétée par des secteurs plus « value » favorisés par un environnement de taux plus élevés. Nous développons ces idées dans cette lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Décembre 2023

C’est sans nul doute l’image qui vient à l’esprit en ce mois de Novembre. Après avoir souffert ces derniers mois de la remontée rapide des taux longs américains (le taux à 10 ans US approchant même en Octobre le seuil fatidique de 5.0%), les marchés financiers saluent en fanfare la détente observée ce mois-ci sur les taux longs. Les marchés financiers se plaisent à surprendre les investisseurs en basculant d’un extrême à l’autre. Si nous indiquions dans notre précédente lettre que nous devenions plus favorables à la duration sur base d’un taux 10 ans US proche de 5%, l’ampleur et la rapidité avec lesquels les taux longs se sont détendus nous incitent à maintenir un certain degré de prudence tout en conservant nos principaux messages : 1- Appétence retrouvée pour les marchés obligataires dans une logique de portage, mais également de manière croissante pour la duration, 2- Maintien de portefeuilles actions diversifiés en complétant les expositions US par d’autres zones géographiques dont l’Asie et 3- Préférence pour une stratégie dite Barbell consistant à rechercher l’équilibre entre des valeurs de croissance et des secteurs plus « value ». Nous développons ces thèmes dans notre lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Novembre 2023

Du jamais vu sur les obligations et un faux air de déjà vu sur les actions

Après un début d’année en fanfare sur les marchés financiers, ces derniers mois s’avèrent nettement plus compliqués. Les taux longs repartent de l’avant et le taux du 10 ans US touche brièvement 5.0 % ce mois-ci, un niveau qu’il n’avait plus connu depuis 2007. Dans son prolongement, le phénomène de hausse des taux longs se diffuse dans d’autres régions du monde comme en Europe. Dans un environnement géopolitique incertain et avec des performances dégradées sur les marchés obligataires et actions ainsi qu’une polarisation extrême de ceux-ci, la prudence est de mise et l’accent reste mis autour de quelques idées fortes : Maintien d’une allocation diversifiée entre actifs risqués et valeurs refuges, appétence pour les marchés obligataires dans une logique de portage, mais également de manière croissante pour le risque de taux, portefeuille actions « Barbell » où l’allocation aux valeursde croissance est complétée par des secteurs plus « value » favorisés par un environnement de taux plus élevés. Nous développons ces idées dans cette lettre d’investissement.

Perspectives trimestrielles, T4 2023

L’Ancien et le Nouveau Monde…

Après un été pas fameux pour les marchés d’actions le mois de septembre reste dans cette tendance baissière avec des replis significatifs y compris pour les stars de la cote. Même la flamboyante société NVIDIA aux Etats-Unis ou LVMH en Europe marquent le pas. Les analystes qui pour la plupart avaient été trop prudents en fin d’année dernière ravalent leur chapeau et relèvent – plus ou moins discrètement – leurs cibles de fin d’année pour les indices actions. Force est de constater que la croissance a été un peu meilleure qu’attendue et les résultats d’entreprise du premier semestre satisfaisants. Le soft landing est vraiment très soft, la récession mille fois évoquée semble incarner le paradoxe de la flèche de Xenon : elle se rapproche toujours mais n’arrive jamais. Dans cette configuration, le facteur le plus surprenant demeure le comportement des taux longs : les taux américains sont à un plus hauthistorique, expliquant largement la faiblesse des marchés financiers. Dans ce nouveau monde ressemblant au monde ancien des taux à deux chiffres de notre jeunesse, on se gardera de prendre un pari trop marqué en construisant des portefeuilles autour de deux idées fortes : Un appétit retrouvé pour les marchés obligataires dans une logique de portage et des portefeuilles actions « barbell » où l’allocation aux valeurs de croissance est complétée par des secteurs plus « value » favorisés par un environnement de taux plus élevés. Nous développons ces idées dans cette lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Septembre 2023

L’été des paradoxes…

L’investisseur nerveux appréhende souvent le mois d’août avec une certaine anxiété. Il faut dire que dans des marchés où la liquidité est réduite faute de participants, une statistique économique décevante ou une nouvelle largement relayée dans les médias peuvent avoir un impact disproportionné. De ce point de vue, ce mois d’août n’aura pas dérogé à la règle. Difficile en effet d’ignorer le caractère anxiogène de la couverture médiatique prédisant l’effondrement économique de la Chine sur fond de crise immobilière. Délicat aussi de passer à côté de la remontée des taux longs américains qui ramène le 30 ans US sur un niveau inconnu depuis 2011. Ces éléments jettent un regard parfois paradoxal sur les marchés et nous amènent à en partager notre lecture. Oui, le pic d’inflation est probablement derrière nous, mais cela ne signifie pas pour autant que l’inflation est maitrisée et que la rentrée ne nous réservera pas quelques mauvaises surprises. Oui, le scénario le plus probable à court terme est celui d’un soft landing aux Etats-Unis, mais sans que celui d’une récession ne puisse être écarté à moyen terme et dans ce cas de figure la duration honnie aujourd’hui pourrait se révéler utile. Oui, la Chine est décevante, le ralentissement réel et la crise immobilière présente un risque certain, mais ces facteurs sont aussi porteurs d’espoirs en incitant les autorités chinoises à en faire plus. Enfin si un ralentissement économique semble largement priced in dans le cours des actifs chinois, c’est loin d’être le cas de tous les actifs qui continuent pour certains d’être priced for perfection. Il s’agit pour nous d’autant de points de vigilance en cette rentrée que nous développons dans cette lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Août 2023

Une respiration dans la torpeur estivale…

Le mois passé, nous alertions sur le caractère si particulier de 2023, qui ne semblait connaître que 3 gagnants : La Réserve Fédérale dans son combat contre l’inflation, le marché Japonais en devise locale après des décennies de sous-performance chronique et bien évidement les « 7 Magnifiques » (les GAFAM + NVidia et Tesla) qui expliquaient la progression spectaculaire du marché américain. Avec des marchés aussi monomaniaques, l’été promettait d’être passablement long et ennuyeux… Il n’en a rien été, bien au contraire ce mois a été particulièrement instructif et moins monotone qu’anticipé. Le soft-landing de l’économie américaine en 2023 et la fin du cycle de relèvement de taux se précisent. Le cas d’investissement sur le Japon s’affirme et cette fois-ci pourrait inclure un volet sur l’appréciation du Yen. La Chine se réveille (enfin) ! En un mot, les marchés font preuve d’une plus grande ouverture que ce soit sur le plan géographique, sectoriel et en termes de style de gestion, un signal d’autant plus encourageant qu’il ne s’accompagne pas d’un effondrement des précédents leaders mais il s’agit d’un signe qui devra être confirmé dans les mois qui viennent pour passer plus constructif. Nous revenons sur ces différents sujets dans cette lettre d’investissement.

Perspectives trimestrielles, T3 2023

Et le podium est…

Le premier trimestre 2023 avait été marqué par la crise du secteur bancaire. Plus précisément par les déboires des banques de taille moyenne aux Etats-Unis et par l’effondrement du Crédit Suisse de ce côté de l’Atlantique. La détermination des banques centrales et les sauvetages éclairs ont permis de vite passer à autre chose… et le deuxième trimestre a au contraire mis en évidence 3 gagnants : La banque centrale Américaine, le secteur technologique aux Etats-Unis et le marché Japonais. Un podium ne compte que 3 marches et pourtant il aurait aussi fallu citer les marchés du crédit qui font leur chemin. Le High yield notamment a fait un beau parcours ces derniers mois. (5 % environ depuis le début d’année en Europe). Nous avions resensibilisé les portefeuilles au crédit Investment Grade depuis l’été dernier notamment sur la partie USD, les obligations dans leur ensemble nous semblent toujours intéressantes, après ce grand rally boursier elles offrent un rendement risque d’autant plus attrayant. L’échéancier de la FED désormais plus clair et mieux intégré par les marchés permettra d’allonger progressivement la duration. Le temps de laisser les marchés décanterfaire sienne la devise de Andrew Mellon : gentlemen prefer bonds ! Nous revenons sur ces différents sujets dans cette lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Juin 2023

« Nous surestimons toujours les changements qui auront lieu dans les deux prochaines années, et sous-estimons ceux qui se produiront dans les dix prochaines. » - Bill Gates

Cette citation de Bill Gates inspirée elle-même de la loi d’Amara sur les effets des changements technologiques n’est pas sans faire écho aux évènements du mois de mai. En effet, les marchés américains finissent le mois sur une note positive portés par l’espoir d’un accord trouvé in-extremis entre Républicains et Démocrates permettant de relever le plafond de la dette américaine et par l’engouement suscité autour du thème de l’intelligence artificielle suite aux très bons chiffres publiés par NVIDIA, le fabricant de puces spécialisé dans les applications liées à l’Intelligence Artificielle (IA). Dans cet environnement, nous maintenons une approche relativement prudente : Oui, le défaut technique américain et le « shutdown » devraient être évités. Oui également l’IA pourrait révolutionner nos vies d’une manière semblable à ce qu’a pu être l’introduction de l’Internet. Mais la complaisance des marchés, les risques de concentration et l’étroitesse du leadership sur les marchés actions et l’euphorie boursière sur l’IA nous amènent à balancer positionnement tactique plus prudent avec une vision de long terme plus favorable et des opportunités d’investissement sélectives. Nous revenons plus en détail sur ces points dans notre lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Mai 2023

Divergence croissante

Après un mois de mars chahuté, le bilan d’avril apparaît presque terne : les taux longs finissent inchangés à 3.52 % pour le 10 ans américain, l’indice S&P500 et le Nasdaq100 digèrent leur hausse du début d’année, les actions chinoises baissent alors que la Chine présente sans doute de meilleures perspectives économiques. La divergence croissante entre les perspectives macro et micro-économiques et la réaction des marchés financiers ne peut qu’inciter à maintenir un biais prudent dans nos allocations : renforcement des axes de diversification, mise à profit de la baisse de la volatilité pour renouveler nos couvertures actions et maintien d’expositions balancées entre valeurs de croissance portées par la baisse des taux et d’autres moins sensibles à cette thématique. Nous revenons sur ces points dans notre lettre d’investissement.

Perspectives trimestrielles, T2 2023

How did you go bankrupt ? Two ways. Gradually and then suddenly

A l’évocation de ce mois de Mars marqué par les faillites bancaires de Silicon Valley Bank et Signature Bank, ainsi que par le mariage forcé du Crédit Suisse, rarement le célèbre dialogue d’Ernest Hemingway dans The Sun also rises n’a semblé autant à propos. Et pourtant … Le bilan du trimestre écoulé sur les marchés financiers semble sage. Les taux longs se sont détendus (le 10 ans américain s’affiche à 3.55% contre 3.85% en début d’année) le pétrole a baissé tandis que les actions ont progressé avec -comme souvent-de belles disparités. Le Nasdaq et les grosses capitalisations technologiques caracolent (+20% depuis le début d’année), l’Europe surperforme (+7.8% pour le STOXX600 contre +7% pour le S&P500) la Chine pourtant récemment réouverte reste boursièrement à la traîne. Attention en revanche à ne pas oublier que la détente obligataire évoquée plus haut – et la relative stabilité sur les marchés financiers qui en découle - n’a été due qu’à une série rapprochée d’accidents bancaires. Aussi contradictoire que ça puisse paraître la hausse récente des valeurs technologiques (très sensible aux taux) est la conséquence directe de l’explosion d’une banque vouée au financement des valeurs technologiques ! Un « conemdrum » de plus et une incitation à garder des expositions balancées entre valeurs de croissance portées par la baisse des taux et d’autres moins sensibles à cette thématique. Nous revenons plus directement sur les évènements récents et sur leurs implications pour notre stratégie d’investissement dans cette lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Mars 2023

Pas si vite …

Après le fort rebond du mois précédent, les marchés financiers marquent le pas en février dans un mouvement de consolidation qui épargne peu de classes d’actifs. Cette situation n’est pas sans faire écho au message de prudence délivré le mois passé face à la rapidité du rebond. Tristement, février 23 marque également l’anniversaire de l’invasion russe en Ukraine : Une « opération spéciale » qui ne devait durer que quelques semaines et qui est aujourd’hui une guerre qui dure depuis plus d’un an et dont personne ne se risquerait à prédire la fin. Si l’environnement pour investir semble plus favorable après le repricing de 2022, le mois de février nous rappelle que la prudence reste demise, en particulier dans un contexte macro-économique fragilisé par une inflation persistante et par un conflit russo-ukrainien qui s’éternise. L’année 2023 devrait demeurer volatile et les épisodes de correction pourraient être l’occasion d’un repositionnement sélectif en particulier pour l’investisseur qui aurait manqué le rallye haussier du 4e trimestre 2022. Nous revenons sur ces points dans notre lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Février 2023

Fast and Furious …

Les marchés financiers démarrent l’année 2023 en trombe, avec une hausse violente et généralisée des grandes classes d’actifs. La situation contraste fortement avec celle qui prévalait en 2022 et sa baisse simultanée et de forte ampleur des marchés actions et taux. Les raisons d’un tel revirement sont nombreuses, il nous semble intéressant d’adresser les principales et leur trajectoire anticipée dans cette newsletter. Après une année 2022 éprouvante, ce début d’année est appréciable pour l’investisseur qui a su rester patient et investi. Ce démarrage « Fast and Furious » peut laisser dubitatif. L’année est encore longue et il convient de rester vigilant car si les raisons d’espérer sont bien réelles : Chine, désinflation, pivot de la FED, valorisation plus attractive sur certains marchés et segments… Certains de ces facteurs semblent aussi déjà très (trop ?) pris en compte.

NEWSLETTER PLANIFICATION PATRIMONIALE, Janvier 2023

De l'utilité des structures patrimoniales

Les services personnalisés sont depuis toujours au coeur de la proposition de la Banque Eric Sturdza. Pour faire face à des situations toujours plus complexes, la Banque compte sur son expertise en ingénierie patrimoniale ainsi que sur un réseau de professionnels spécialisés afin de répondre aux attentes toujours plus spécifiques de ses clients. La planification patrimoniale est un appui essentiel à notre démarche holistique. Dans ce nouveau numéro, nous avons demandé à nos experts en ingénierie patrimoniale de nous éclairer sur les divers types de structures patrimoniales, leur pertinence dans un contexte de transparence accrue, leurs avantages et les pièges à éviter les concernant.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T1 2023

Retour vers le Futur ?

L’année 2022 est achevée. Pour les investisseurs et leurs « fameux » portefeuilles 60/40 (60% Actions, 40% Obligations) elle restera surement comme l’une des années les plus destructrices, combinant à la fois des performances fortement négatives sur la classe d’actifs actions et obligataire. Sans doute attendent-ils avec impatience la forme de remise à zéro que constitue le début d’une nouvelle année… Une observation reste néanmoins encourageante dans ce marasme : Les années comme 2022 au cours desquelles actions et obligations baissent concomitamment sont assez rares. 13 occurrences seulement se sont produites en 150 ans ! Dans l’année qui a suivi les obligations n’ont baissé que dans 2 cas sur 13 et les actions dans 3 cas sur 13 … En ces périodes de navigation à vue, savoir la statistique favorable est un réconfort à garder en tête quand il faudra renforcer l’exposition actions dans les mois à venir. Nous revenons plus en détail sur le bilan de l’année, notre scénario macro et sur nos perspectives dans cette lettre trimestrielle.

Newsletter mensuelle, décembre 2022

Quand l’inflation reflue…

Le mois de novembre s’est révélé plutôt chargé entre des élections du mid-term aux résultats partagés entre Démocrates et Républicains, un G20 en Indonésie qui voit le rétablissement du dialogue entre Joe Biden et Xi-Jinping, ou bien encore le timide espoir d’un rebond en Chine avec la fin progressive des politiques « Zero-Covid » et l’annonce d’un soutien d’envergure à son secteur immobilier. C’est sans oublier le facteur majeur que constitue la publication d’un indice des prix à la consommation en baisse et inférieur aux attentes. Nous revenons sur ces éléments plus en détail dans cette lettre d’investissement. L’année 2022 est à peine achevée que déjà nous avons le sentiment que 2023 pourrait s’annoncer comme volatile. Au risque stagflationniste devrait succéder le risque récessionniste, autant d’éléments à prendre en compte dans nos allocations : Retour sur les obligations et les investissements alternatifs après des années de désintérêt, choix géographiques plus contrariants et opportunités de trading… Tout un programme !

Newsletter mensuelle, Novembre 2022

L’histoire ne se répète pas mais elle rime

Quand bien même, il est encore un peu tôt pour dresser le bilan de l’année, l’adage prend tout son sens tant un certain nombre d’évènements vécus cette année ne sont pas sans nous rappeler certains épisodes historiques : La Guerre Froide avec ses tensions entre Russie et Etats-Unis, la Chine de Mao Zedong avec la consolidation du pouvoir de Xi-Jinping, la période stagflationniste des années 70 et le cycle de hausse de taux de Paul Volcker . Autant d’éléments sur lesquels nous revenons dans cette lettre en essayant d’en tirer quelques enseignements. La plus importante est que dans cet environnement troublé, il est important de rester fidèles à nos convictions sans être complaisant pour autant ni succomber aux effets moutonniers. OUI, l’USD a de bonnes raisons d’être aussi fort mais toutes n’étaient pas aussi évidentes il y a quelques mois encore et rarement l’USD n’a été aussi surévalué... OUI investir en Chine a été décevant et semble plus risqué aujourd’hui, mais rarement les autorités chinoises n’ont eu autant besoin d’un modèle de croissance économique robuste et équilibré pour assurer le pacte social et rarement les actifs chinois n’ont semblé discounter autant de mauvaises nouvelles. OUI, le risque récessioniste est fort en Europe en lien avec la crise énergétique, mais la valorisation des actions européennes semble aujourd’hui déjà partiellement le refléter.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T4 2022

« Keep at it »

Dans la chronique de l’été nous évoquions le fait que les marchés allaient sans doute vite en besogne en jugeant l’inflation bientôt jugulée. A la mi-septembre la publication du prix à la consommation (hors alimentation et énergie) en hausse de 0.6 % pour le mois écoulé et de 6.3 % en glissement annuel a douché les espoirs des plus optimistes… et les marchés d’actions. Sans surprise Jerome Powell annonçait quelques jours plus tard une hausse des taux directeurs de 0.75 % et « pré annonçait » que deux autres hausses étaient dans les tuyaux : juguler l’inflation prendra du temps. Historiquement les taux sont une variable explicative importante du comportement du prix des actifs en général et des actions en particulier mais aujourd’hui ils sont devenus LA clef d’explication. Sur ce point, une observation n’est pas encourageante pour l’allocataire d’actifs : la hausse des taux pèse sur les multiples et – dès lors qu’elle se fait à marche forcée – elle ralentit l’économie la faisant souvent plonger en récession. Aborder cette épineuse question, c’est aussi considérer la prise en compte de ce scénario dans le prix des différents actifs. Après l’annus horribilis vécue sur les marchés obligataires et la remontée des rendements subséquente, la récession semble largement dans les cours obligataires, la réponse est moins tranchée sur la partie actions et mérite d’être affinée et temporisée. Autant d’éléments sur lesquels nous revenons plus en détail dans ces perspectives trimestrielles.

Newsletter mensuelle, Septembre 2022

Torpeur estivale

Juillet a été marqué par des températures élevées et des marchés d’actions flamboyants. Avec le mois d’août nous entrons dans une période plus compliquée : des orages et plus de nervosité sur les marchés. Deux éléments avaient alimenté la hausse de début d’été : un positionnement initial trop prudent de la part des investisseurs et des publications d’entreprises de très bonne facture. Début août un troisième élément favorable est venu nourrir la dynamique positive. Pour la première fois depuis bien longtemps on avait enfin de bonnes surprises côté inflation ! L’occasion pour nous de revenir dans cette lettre sur ces trois facteurs, afin de mieux comprendre les oscillations de marché entre les périodes dominées par la peur de perdre et celles dominées par l’envie de gagner – le fameux « Greed & Fear ». Juillet marque la fin d’une période de crainte excessive. Août est un mois de transition, attention à ne pas laisser le balancier aller trop loin et tomber dans le « Greed ». La vigilance reste de mise et les très forts rebonds peuvent aussi être propices à des prise de bénéfice… Le combat contre l’inflation mené par la Fed n’est pas terminé. On attend le sommet de Jackson Hole et le prochain FOMC sans pessimisme excessif mais conscient que le rallye d’été laisse peu de place à la moindre déception.

Newsletter mensuelle, Août 2022

Sur l’autre versant du cycle économique ?

Beaucoup a été dit sur le 1er semestre 2022 – l’un des plus mauvais pour les marchés actions et certainement le plus mauvais pour les obligations de ces 30 dernières années –, sans nul doute le mois de juillet restera aussi dans les annales, avec pour le S&P500 sa meilleure performance mensuelle depuis Novembre 2020 et sone meilleur mois de Juillet depuis 1939 . Nous maintenons donc une allocation « raisonnablement prudente » en Europe et aux Etats-Unis. Prudente car la récession est peut-être déjà une réalité ou en tous cas demeure un risque proche, raisonnablement car la saison des résultats nous rappelle que la capacité d’adaptation et la résilience – y compris dans un environnement macro difficile – de certaines sociétés ne doivent pas être sous-estimées. En attendant un éventuel pivot de la FED qui pourrait prendre quelque temps à se matérialiser, nous continuons de privilégier les zones comme la Chine et le Japon où le cycle économique demeure sensiblement désynchronisé – attentes de relance budgétaire, moindres pressions inflationnistes et banques centrales toujours accommodantes – et où de surcroit les valorisations demeurent raisonnables. Nous revenons plus en détail sur ces éléments dans cette lettre mensuelle.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T3 2022

Marcher sur une ligne de crête

Il a déjà beaucoup été dit sur ce premier semestre 2022. L’un des plus mauvais pour les actions, l’un des plus mauvais pour les obligations et LE plus mauvais lorsqu’on combinait les deux classes d’actifs comme dans les traditionnels portefeuilles 60/40. Actions et Obligations ayant plongé de concert la diversification n’était d’aucun secours. A l’heure du bilan -19.6% pour le MSCI world -9.4 % pour l’indice obligataire Global Aggregate. Dans un environnement où les économies occidentales restent partagées entre risque de stagflation et risque de récession, nous restons tiède sur les marchés américains et Européens, plus confiants sur la Chine voilà qui pourrait résumer le positionnement actuel. Si on devrait y ajouter un joker il serait sans doute nippon la valorisation des entreprises couplée à une devise très faible rendent là aussi le marché des actions très attractifs. Nous revenons plus en detail sur ces différents sujets dans nos dernières perspectives.

Newsletter mensuelle, Juin 2022

Récession ou pas ?

La question brule les lèvres des investisseurs tant le chemin à venir dépend de cette question et tant les portefeuilles commencent à porter les stigmates d’un recul qui affecte la plupart des classes d’actifs financières. Rarement en effet un début d’année n’aura été aussi mauvais pour la gestion diversifiée entre des marchés actions mondiaux en baisse de près de 12.5 % et des segments obligataires qui affichent leurs pires performances des 30 dernières années, inflation et remontée des taux obligent. Après un début de mois chahuté sur fond de craintes sur la croissance mondiale et d’enlisement du conflit russo-ukrainien, les marchés se stabilisent en fin de mois et parviennent à se reprendre quelque peu. La logique de « f light to quality » qui favorise les actifs refuges comme les obligations d’état peine à se matérialiser dans un contexte aussi inflationniste. Dans cet environnement où la visibilité demeure réduite, nous restons sur l’approche prudente esquissée les mois précédents : renforcement des axes de diversification géographique et par styles sur la poche actions, focus accentué au sein de la part obligataire sur le portage et gestion tactique des actifs de couverture et des devises. Nous revenons plus en détail sur ces éléments dans cette lettre mensuelle.

Newsletter mensuelle, Mai 2022

Un (dur) retour à la réalité

Alors que le conflit russo-ukrainien débutait, la hausse de certains marchés actions en Mars avait de quoi laisser sceptique… De ce point de vue, la baisse constatée sur les marchés en Avril fait presque figure de "sanity check". Entre l’enlisement du conflit en Ukraine, une inflation élevée portée par la hausse des matières premières, des banques centrales moins accommodantes et une nette remontée des taux longs, les raisons ne manquent pas pour s’inquiéter et c’est sans oublier les reconfinements massifs en Chine suite à une recrudescence de l’épidémie de COVID-19. Nous restons donc sur la stratégie d’investissement dessinée au cours des derniers mois. Sans donc nécessairement modifier les poids d’allocation d’actifs, nous continuons d’adapter nos portefeuilles à cette nouvelle réalité. Prudence sur les actifs obligataires, même si la remontée des taux et l’écartement des spreads de crédit commencent à laisser entrevoir quelques opportunités sur base de rendements nominaux. Sur la classe Actions, garder en tête que la pression haussière sur les taux continuera à peser sur les titres les plus chèrement valorisés, se concentrer sur les acteurs le plus à même à répercuter les hausses de prix et des marchés comme la Suisse en a quelques-uns, privilégier des zones où la problématique inflationniste est moins prononcée comme le Japon et/ou la valorisation semble déjà fournir un coussin de protection substantiel comme en Chine.. Nous revenons sur ces sujets dans cette lettre mensuelle.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, MARS 2022

En temps de guerre

Il y a une gêne à commencer des perspectives lorsqu’un événement aussi dramatique que la guerre en Ukraine survient. Des milliers de morts, des centaines de Milliers d’Ukrainiens sur les routes …Un mois après le début de la guerre le constat est terrible, et s’interroger sur l’impact de ce conflit sur les marchés boursiers peut sembler cynique. Plutôt que de s’improviser en expert du conflit, nous nous focalisons dans ces Perspectives Trimestrielles sur les premiers impacts économiques et marchés de cette crise. Sans donc nécessairement modifier les poids d’allocation d’actifs il reste à s’adapter à cet environnement différent de celui des années précédentes. Garder en tête la pression haussière sur les taux évoquée plus haut car elle continuera à peser sur les titres les plus chèrement valorisés, se préparer à des rotations de style plus fréquentes tant que les perspectives de croissance ne sont pas plus établies, se concentrer sur les valeurs le plus à même à répercuter les hausses de prix, dénicher les acteurs de la transition énergétique raisonnablement valorisés… Les pistes ne manquent pas mais après les années de tendances établies on entre surement dans une période où l’agilité va devenir le maître mot.

Newsletter mensuelle, Mars 2022

Vers une nouvelle Guerre Froide ?

Après avoir nié avoir des volontés expansionnistes sur l’Ukraine, Vladimir Poutine s’est décidé à intervenir militairement en Ukraine le 24 février 2022. Quelques jours seulement après avoir reconnu les républiques séparatistes du Donbass, les troupes russes, à l’heure où nous écrivons, font le siège de Kiev Dans des circonstances aussi dramatiques, nos premières pensées et notre sympathie vont aux populations ukrainiennes déjà durement affectées par ce conflit. L’invasion russe rebat les cartes : oui le resserrement monétaire pourrait passer temporairement au 2nd plan, oui la problématique inflationniste pourrait perdurer en cas de choc d’offre, oui certains thèmes (indépendance énergétique et sécurisation des approvisionnements) devront être revisités à l’aune des nouvelles réalités géopolitiques, et oui la diversification reste un must entre valeurs refuges dans cette période de crise et approche sélective sur les actifs de qualité ayant déjà très (trop ?) fortement corrigés. Nous revenons sur ces sujets dans cette lettre mensuelle.

NEWSLETTER PLANIFICATION PATRIMONIALE, Février 2022

Incapacité juridique et décès – comment s'y préparer ?

Les services personnalisés sont depuis toujours au coeur de la proposition de la Banque Eric Sturdza. Pour faire face à des situations toujours plus complexes, la Banque compte sur son expertise en ingénierie patrimoniale ainsi que sur un réseau de professionnels spécialisés afin de répondre aux attentes toujours plus spécifiques de ses clients. La planification patrimoniale est un appui essentiel à notre démarche holistique. Dans ce nouveau numéro, nous avons demandé à nos experts en ingénierie patrimoniale de nous éclairer sur les procédures applicables aux avoirs bancaires, en cas d’incapacité juridique ou de décès.

Newsletter mensuelle, Février 2022

Janvier au régime sec !

L’année 2022 vient à peine de débuter, mais déjà elle s’annonce bien différente de 2021 : baril de WTI à $88 qui continue son ascension, taux US à 10ans qui est passé de 1.50 % à 1.80 %, Nasdaq en baisse de 8.50 %, SPACs – ces coquilles vides listées en Bourse pour réaliser des acquisitions – en baisse de 12 %, récentes IPOs – sociétés introduites en bourse – en chute de 20 % et Bitcoin en baisse de près de 20 %. Les premières semaines de 2022 viennent confirmer la tendance que nous pressentions à savoir celle d’un environnement en matière d’investissement plus volatil et plus ouvert que ce soit en termes de leadership géographique, mais aussi en matière de styles et de secteurs. Si le cadre macro devrait rester porteur, il faudra apprendre en 2022 à être plus sélectif et prudent comme nous le rappellent ce mois de Janvier agité et la résurgence du risque géopolitique avec les tensions en Ukraine. Nous revenons sur ces différents éléments dans cette lettre.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T1 2022

En même temps

A l’heure du bilan de fin d’année l’expression chère au président français qualifie bien la situation des marchés. Le variant mute, l’efficacité des vaccins semble très limitée dans la durée… et en même temps l’arrivée d’Omicron n’a que modestement impacté les marchés. Les actions ont beaucoup progressé… et en même temps elles sont moins chères que l’an dernier. L’inflation est élevée et moins transitoire que prévu… et en même temps le taux à 10 ans américain reste sagement autour de 1.5 %. Ces situations concomitantes peuvent-elles perdurer en 2022 ? Nous essayons de répondre à ces questions dans ces perspectives trimestrielles. Avec des tendances macro toujours bien présentes même si moins puissantes, l’environnement devrait rester favorable en 2022 et appeler à plus de sélectivité et à des portefeuilles reflétant une plus grande disparité de styles. Un environnement ouvert à mettre à profit !

Newsletter mensuelle, Décembre 2021

Souvenirs du passé…

C’est le sentiment que les investisseurs peuvent avoir en voyant le nombre de parallèles historiques dressés avec l’hiver 2020 pour la situation sanitaire en Europe, la fin des années 1970 aux Etats-Unis pour celle de l’inflation ou bien encore avec celle de 2013 et du fameux Taper tantrum pour les actifs émergents... Dans cet environnement qui présente des similitudes avec certaines séquence passées mais reste bien différent, le message de la diversification prend tout son sens : Savoir privilégier les actions dans une approche constructive de moyen terme, mais ne pas oublier quelques valeurs refuges – OR, CNY, CHF, etc. Sélectivité et panachage des investissements restent également de mise sur les marchés obligataires et actions. Nous revenons plus en détail sur certains de ces éléments dans cette lettre.

Newsletter mensuelle, Novembre 2021

Que penser de l’inflation ?

Après avoir esquissé un bref mouvement de correction au cours du mois de septembre sur fond de craintes inflationnistes, les marchés se reprennent rapidement, rassurés par les premières publications trimestrielles, mais aussi et toujours anesthésiés par les liquidités abondantes déversées les banquiers centraux et aussi dopés par les mesures de relance budgétaire. Les acronymes TINA – There Is No Alternative - et FOMO – Fear Of Missing Out - semblent de nouveau à propos… Mais est-ce juste d’oublier aussi rapidement ce sujet de l’inflation ? Dans ce contexte, nous restons plutôt donc dans le camp intervenants qui escomptent une inflation certes plus élevée qu’escomptée, mais qui devrait rester néanmoins transitoire. Les goulots d’étranglement post-Covid et la dynamique constatée sur le prix de beaucoup de matières premières pourraient néanmoins se traduire par une phase de plateau un peu plus longue et un peu plus élevée qu’escomptée. Ce raisonnement s’accompagne dans nos portefeuilles par un degré de vigilance accru à l’égard de ce risque inflationniste et par un positionnement opportuniste sur les thèmes permettant d’offrir une protection ou une indexation à l’inflation sans pour autant dénaturer nos allocations, ni surjouer ce risque. Nous revenons plus en détail sur ces points, ainsi que sur le début de la publication trimestrielle et les perspectives de Tapering dans notre dernière lettre d’investissement mensuelle.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T4 2021

Divergences !

Dès le début de la crise COVID il est apparu que les autorités chinoises choisiraient une voie très différente de celle du monde occidental pour en traiter les aspects économiques. Alors qu’en 2008 la Chine avait été la première à lancer des grands plans de relance contribuant ainsi à tirer la croissance mondiale, en 2020 au contraire le gouvernement s’est avéré moins dispendieux et n’a pas « financiarisé » la crise sanitaire. Dans le même temps les Etats-Unis travaillaient sur des plans de relance de plusieurs Trilliards et envoyaient des chèques à chaque concitoyen afin de soutenir la consommation. Une même crise COVID : des réponses bien différentes. La séquence 2021 rappelle s’il en était besoin que la Chine n’est pas sur le même tempo que le reste du monde: Politiques monétaires dé-corrélées de celle de l’occident, régulations brutales du secteur technologique à l’heure où les GAFAM semblent inatteignables, la liste des trajectoires orthogonales s’allonge … On parle souvent de l’affrontement Chine / Etats-Unis, l’année 2021 rappelle aussi que leurs modèles capitalistes respectifs divergent chaque jour un peu plus. Nous revenons plus en détail sur ces éléments et leurs implications dans cette lettre trimestrielle.

Newsletter Planification Patrimoniale: Les Defis D’une Planification Transfrontaliere, Septembre 2021

NEWSLETTER PLANIFICATION PATRIMONIALE, Septembre 2021

Les défis d'une planification transfrontalière

Les services personnalisés sont depuis toujours au coeur de la proposition de la Banque Eric Sturdza. Pour faire face à des situations toujours plus complexes, la Banque compte sur ses expertises en ingénierie patrimoniale afin de répondre aux attentes toujours plus spécifiques de ses clients. La planification patrimoniale est un appui essentiel à notre démarche holistique. Elle nous permet de vous connaître, vous, votre famille et vos aspirations, bien au-delà des questions d’investissements.

Newsletter mensuelle, Septembre 2021

La montagne accouche d’une souris…

C’est ainsi que l’on pourrait qualifier la situation sur les marchés financiers en ce mois d’Août. Les boursiers s’attendaient à un mois un peu creux, comme cela est généralement le cas l’été avec des volumes réduits et avec des intervenants moins présents, ils ont été détrompés... En effet le mois d’Août s’est révélé relativement calme sur le plan des marchés financiers, contrairement aux habitudes. Pourtant les prétextes étaient nombreux en début de mois pour justifier une prise de profits : Progression à deux chiffres des marchés actions en 2021, variant Delta plus virulent et contagieux, Tapering largement attendu aux Etats Unis, pression réglementaire accrue en Chine sur certains secteurs et retour de l’aléa géopolitique avec la chute de l’Afghanistan aux mains des talibans. Nous revenons sur ces éléments et notre stratégie d’investissement dans cette lettre. Plus que jamais, notre stratégie continue d’être guidée par une confiance dans la poursuite de la reprise mitigée par une vigilance sur les inflexions de la politique de la Banque centrale américaine et sur une possible résurgence des risques règlementaires, sanitaires ou autres…

Newsletter mensuelle, Août 2021

Chaud Froid estival

Les bureaux qui commençaient à s’animer se vident de nouveau à l’approche de l’été entre les départs en vacances et les craintes de voir le variant Delta se propager. Les marchés semblent quelque peu déboussolés : Croissance et inflation en fort rebond e taux longs en baisse dans le même temps ; marchés actions qui progressent certes mais portés ces derniers mois par les valeurs de croissance (thème du « lower for longer ») et coup d’arrêt sur la rotation vers les cycliques et valeurs décotées du début d’année et sans oublier la Chine qui continue de souffler le chaud et le froid… Nous revenons sur ces différents sujets dans notre lettre d’investissement. Nous avions indiqué le mois passé qu’à l’approche du Tapering et dans un contexte estival où la liquidité est moins forte, les marchés risquaient d’être moins porteurs et ce alors même que la dynamique des profits reste forte. Plus que jamais, cette réflexion continue de guider notre stratégie : une confiance dans la poursuite de la reprise mitigée par une vigilance sur les inflexions de la politique de la Banque centrale américaine et sur une possible résurgence des risques (sanitaire, politique et réglementaire).

Perspectives trimestrielles, T3 2021

Fin de 1ère période, début de 2ème mi-temps !

Les terrasses sont animées, les aéroports ne ressemblent plus à des décors abandonnés, en un mot l’Europe sort de son confinement… Les marchés l’avaient anticipé et la force des indices européens depuis l’automne 2020 semble aujourd’hui justifiée par l’amélioration sanitaire observée. Cette période a aussi été marquée par nombre de confirmations et quelques surprises, comme celle de voir la FED devenir plus « faucon » plus tôt qu’anticipé. Nous revenons sur ces sujets dans notre dernière lettre d’investissement. A l’approche du Tapering, les marchés risquent d’être moins porteurs et ce alors même que la dynamique des profits restera forte. C’est ce qui guidera nos réflexions des jours prochains : une confiance dans la poursuite de la reprise mitigée par une vigilance sur les inflexions de la politique de la Banque centrale américaine.

Newsletter mensuelle, Juin 2021

Après avoir été marquée par les annonces faites par l’administration Biden en matière de politiques de relance et un calendrier chargé en matière de publications de résultats, l’actualité récente aura été rythmée par des publications macro, aux signaux parfois contradictoires… Alors que les marchés continuent de fluctuer entre les craintes d’une surchauffe inflationniste et celles d’une stagnation séculaire, au gré des données macro, sélectivité et diversification demeurent des axes forts de note politique d’investissement. La recherche de thèmes d’investissement différenciants comme celui des obligations en Yuan et le maintien d’une approche géographique équilibrée avec un tilt tactique renforcé sur l’Europe sont autant d’illustrations. En prenant le soin d’éviter les extrêmes de marché, nous continuons de mettre en avant sur les actions une stratégie dite du Barbell qui consiste à privilégier à la fois des thèmes de croissance séculaire ET des valeurs plus cycliques et décotées tactiquement. Nous revenons sur ces points dans notre lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Mai 2021

Rien de certain à part la mort et les taxes…

Jamais le vieil adage anglo-saxon n’a semblé autant à propos aux Etats-Unis. Quand bien même le pays est engagé dans une vaste campagne de vaccination sans équivalent – près de 3mln de doses dispensées quotidiennement– le pays détient toujours à ce jour le triste record du plus grand nombre de décès dus au Covid-19 avec près de 575 000. Sur le plan fiscal, les Etats-Unis semblent aussi se trouver à l’aube d’un tournant historique avec la volonté affichée par Joe Biden de relever la fiscalité sur les entreprises et les ménages les plus aisés. Nous revenons plus en détail dans cette lettre sur les implications que pourrait avoir ce tournant et sur nos vues d’allocation d’actifs à la lumière des derniers évènements de marché : Sélectivité et diversification géographique sur les marchés Actions, stratégie du « Barbell » entre thèmes de croissance séculaire et valeurs décotées / cycliques. Recherche de diversification sur les marché de taux également et préférence pour le crédit et le thème de la subordination qui est joué depuis un an via les Hybrides Corporates. Et enfin approche constructive sur les métaux précieux et en particulier sur l’Or.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T2 2021

Souviens-toi de Mars l’année passée !

L’année dernière à la même époque les marchés coulaient, la volatilité exposait (85 au plus haut !) et pendant quelques heures, les futures sur pétrole allaient même prendre des valeurs négatives ! Quel chemin parcouru depuis… Mais si 2020 a été une année exceptionnelle pour le comportement des marchés, l’année 2021 ne s’annonce pas ennuyeuse pour autant : retards et avancées sur la vaccination, relance massive aux Etats-Unis, remontée des taux longs aux Etats-Unis, retour en force des valeurs cycliques et décotées et dégonflement de certains segments spéculatifs… Autant d’évènements que nous analysons dans notre lettre.

Newsletter mensuelle, Mars 2021

« Un temps que les moins de vingt ans ne peuvent pas connaitre… »
Après avoir largement ignoré le thème de l’inflation ces derniers mois voire années, celui revient en force en ce début d’année. Cette remontée des craintes inflationnistes vient ébranler ou tout au moins questionner le positionnement des investisseurs. Il faut dire qu’après des années d’inflation maitrisée et limitée, les marchés avaient (presque) fini par oublier ce sujet … Marchés obligataires en berne, rotation sectorielle et matières premières en hausse, etc. Peu de classes d’actifs sont épargnés par le réveil des investisseurs. Nous revenons sur ces sujets dans notre dernière lettre d’investissement.

Newsletter mensuelle, Février 2021

Un mois sous le signe de la transition
C’est ainsi que l’on pourrait qualifier ce mois de Janvier, tant il marque non seulement le passage de 2020 à 2021 mais aussi la rupture sur le plan sanitaire avec l’arrivée des programmes de vaccins, et la transition politique aux Etats-Unis. Cette nouvelle année marque aussi le retour de comportements spéculatifs sur certains segments de la côte ou certains titres aux Etats-Unis. Dans notre lettre, nous revenons sur ces différents sujets et sur leurs implications en matière d’investissement.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T1 2021

2020 déjà dans le rétroviseur, en route vers 2021 !

L’investisseur rêve d’avoir le journal du lendemain, heureusement son souhait n’est jamais exaucé. Car si fin 2019 décrivant l’arrivée et l’ampleur de la pandémie on l’avait interrogé sur le niveau des marchés en fin d’année il est probable que le plus optimiste d’entre eux aurait été loin du compte. MSCI world en hausse de 14.3%, Cuivre à plus de 25% de hausse tout cela dans l’année de plus forte récession de l’après-guerre… Même la période entre Noël et le Nouvel An a été bien remplie avec un nouveau plan de relance voté aux États-Unis et un accord commercial historique entre la Grande-Bretagne et l'Union européenne. Dans ce document, nous revenons sur l’année 2020 et ces événements récents, pour établir notre feuille de route pour 2021. Dans ce contexte, nous mettons aussi en avant quelques thèmes d’investissement qui nous semblent intéressants.

Newsletter mensuelle, décembre 2020

Jamais Plus Jamais.
Les cinéphiles auront reconnu ici le titre du seul opus « non-officiel » de la saga des James Bond. Dans ce film, le regretté Sir Sean Connery interprétait l’agent 007 pour la dernière fois de sa carrière. Le titre fait écho à ses déclarations à l’issue du film Les Diamants sont Eternels selon lesquelles « jamais plus jamais » il n’interprèterait le rôle de James Bond.
C’est probablement la même réflexion qu’avait les électeurs américains à l’issue du capharnaüm électoral de 2000 où il avait fallu patienter pour connaitre le résultat de l’élection présidentielle. Bis repetita, il aura aussi fallu attendre plusieurs jours avant que Joe Biden ne s’affirme comme vainqueur. Quelques jours après, l’annonce par Pfizer et BioNTech des premiers résultats de leur vaccin montrant une efficacité à 90% a suffi pour déclencher un krach à la hausse, déclenchant aussi par la même une rotation sectorielle historique. Nous revenons sur ces sujets dans notre lettre d’investissement.

Investment Focus – Élections US, Novembre 2020

Newsletter mensuelle, novembre 2020

Comme chaque année, nous changeons d’heure marquant ainsi au passage notre entrée dans l’hiver. Point d’équivalent en Chine où l’on préfère adhérer à une lecture unique du temps sur l’ensemble du territoire, l’heure de Beijing. Changement d’heure marqué par le retour du COVID-19 en Europe, dans une 2e vague hivernale. Possible vague bleue aux Etats-Unis où Joe Biden mène Donald Trump de 10 points dans les sondages nationaux, même si son avance est beaucoup plus limitée dans les états charnières comme la Floride. Pas d’incertitudes équivalentes en Chine où l’épidémie de COVID semble sous contrôle et où l’économie continue de rebondir. Après la brève consolidation de septembre, pas de 2e vague sur les marchés financiers en octobre, mais le retour de la volatilité en fin de mois. Nous revenons sur les évènement du mois et sur ces sujets dans notre lettre d’investissement.

Investment Focus – China, octobre 2020

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, T4 2020

Records boursiers en août, records de température en septembre, décidément quel été 2020 ! En effet, un engouement amplifié sur les valeurs technologiques allait « emballer » les marchés au mois d’août. Depuis lors, une saine correction sur les valeurs technologiques, l’accélération des cas de COVID-19 particulièrement en Europe et les craintes d’une élection américaine « compliquée » se sont traduites par une faible hausse de la volatilité et par une phase de consolidation sur les marchés. Dans ces perspectives trimestrielles, nous revenons sur ces évènements qui ont animé les marchés et nous essayons d’évaluer les différents scénarii des élections américaines et de leurs implications potentielles.

Newsletter mensuelle, SEPTEMBRE 2020

Voici déjà septembre et l’été 2020 touche bientôt à sa fin. Cette période traditionnellement propice au repos aura été perturbé par la pandémie de COVID-19 : Déplacements transfrontaliers limités, rassemblements à proscrire, masques et gestes de protection à ne pas oublier et possible mise en quarantaine au retour. Les marchés financiers ont fait fi de ces préoccupations et ont continué leur marche en avant. Nous revenons sur les évènements de cet été et nous nous intéressons aux éléments marquants de cette rentrée.

Newsletter mensuelle, AOÛT 2020

L’été s’installe et le COVID-19 avec. Au niveau mondial, le nombre de personnes infectées dépasse les 17 millions et le chiffre des victimes approche 700’000. En dépit de la réapparition de nouveaux cas, l’épidémie semble sous contrôle en Asie du Nord et en Europe avec des stratégies de déconfinement mieux maîtrisées. L’augmentation drastique des nouveaux cas aux Etats-Unis, en Amérique Latine et en Inde s’avère plus préoccupante. Dans la Zone Euro, les dirigeants européens s’accordent sur un plan de relance historique et font un premier pas vers une mutualisation de la dette. Nous traitons ces différents points dans notre lettre mensuelle.

Perspectives trimestrielles, 3e trimestre 2020

La note trimestrielle précédente rédigée fin mars avait pour toile de fonds un environnement boursier disloqué, l’indice Standard and Poor’s, d’une extrême instabilité, traitait alors 45 % plus bas que son niveau actuel. L’environnement anxiogène et le sévère confinement déchainaient la plume et l’imagination des stratégistes, journalistes et commentateurs de tous bord: Tous s’essayaient à décrire ce que serait « le monde d’après ». Sans nous risquer au périlleux exercice d’anticipation sur le monde d’après nous efforcions alors de tirer quelques leçons du point de vue macro-économique et de l’investissement de cette situation extraordinaire. Nous revenons sur ces conclusions d’investissement dans la présente lettre et cherchons à les réactualiser à la lumière des évènements récents.

Newsletter mensuelle, juin 2020

Vers un équilibre précaire… C’est ainsi que l’on pourrait qualifier la situation qui prévaut ces dernières semaines. Après le choc initial provoqué par l’épidémie et dans un souci de limiter la diffusion du COVID-19, les populations mondiales se sont confinées, le mois de Mai marque dans de nombreux pays les premières phases de déconfinement. La recherche d’un équilibre s’observe sur le plan sanitaire, économique et financier. Nous traitons ces différents points dans notre lettre mensuelle.

Newsletter mensuelle, mai 2020

Bien souvent un tremblement de terre est suivi de répliques plus ou moins fortes témoignant du mouvement des plaques tectoniques. Il en va de même pour les crises boursières où après un choc initial violent, les marchés sont généralement sujets à d’autres mouvements et/ou cette crise peut se matérialiser au travers de répercussions sur d’autres classes d’actifs. De ce point de vue, le mois d’Avril s’est inscrit à la fois dans cette démarche et s’est avéré également exceptionnel que ce soit du point de vue de la réaction des marchés actions et crédit et de la dislocation intervenue sur le pétrole. Nous traitons ces différents points dans notre lettre mensuelle.

Focus d'investissement, avril 2020

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, 2e TRIMESTRE 2020

Lorsque survient la crise le reflexe premier de l’investisseur est de la déclarer unique… puis il la compare aux crises précédentes.

Si on laisse de côté les drames humains que peut représenter la crise du Cornavirus pour se concentrer sur les conséquences boursières et macro-économiques il est tentant d’affirmer que cet épisode obtient un score assez élevé au regard des crises les plus violentes.

Focus d'investissement, mars 2020

NEWSLETTER MENSUELLE, MARS 2020

Coronavirus, un événement, deux lectures…

C’est ainsi que l’on pourrait brièvement résumer l’attitude des marchés financiers à l’égard lu problème du coronavirus – tout au moins jusqu’à la dernière semaine de Février. Les marchés actions et de crédit ont envoyé un message plutôt rassurant dans un premier temps, en regagnant le terrain perdu en Janvier. Cet optimisme n’est pas partagé par les actifs dit « risk off » – Or, Bons du Trésor américain qui loin de se détendre continuent d’aller de l’avant.

NEWSLETTER MENSUELLE, FéVRIER 2020

Pour le moment, tout va bien...

C’est ainsi que l’on pourrait résumer le sentiment des investisseurs en ce début d’année. En début de mois, les marchés d’actions et crédit poursuivent sur leur lancée de 2019 atteignant de nouveaux records faisant fi des tensions géopolitiques. La percée du coronavirus chinois ravive en fin de mois les craintes et le souvenir du SRAS.

PERSPECTIVES TRIMESTRIELLES, 1er TRIMESTRE 2020

Que retenir de 2019 et quelles perspectives pour 2020 ?

L'année 2019 s’achève sur une performance positive d'un grand nombre de classes d'actifs, une situation qui contraste nettement avec celle de 2018. Au final en 2019 l'économie mondiale aura donc fortement ralenti mais aura évité la récession. Une fois encore les grandes banques centrales auront bien aidé, toutes sont désormais en mode accommodant. Que faut-il en déduire pour les perspectives de l'année 2020 ?

ELECTION GENERALE AU ROYAUME UNI, Décembre 2019

Résultats et implications

NEWSLETTER MENSUELLE, Décembre 2019

La Guerre Commerciale n'aura pas lieu...

Tel est le mantra que semble se répéter à l'envi les investisseurs ce mois-ci. Les marchés semblent en effet portés par la perspective de voir enfin un accord se concrétiser entre les Etats-Unis et la Chine sur le sujet de la guerre commerciale.

NEWSLETTER MENSUELLE, Novembre 2019

Accord ou pas d’accord, telle est la question.

C’est ainsi que nous pourrions résumer l’actualité ce mois-ci tant elle a été dominée 1- par celle de voir les États-Unis et la Chine signer un « mini deal », 2- par la perspective de voir un accord enfin ratifié sur la sortie du Royaume Uni de l’Union Européenne.

Focus d'investissement, octobre 2019

Perspectives Trimestrielles, octobre 2019

Focus d’Investissement, septembre 2019

Focus d’Investissement, août 2019